有些惊讶，在硅谷被玩儿出花的Rolling Fund居然全文都找不到一篇中文报道文章。所以这篇文章是写给自己的，用来梳理一下这种充满个人英雄主义的滚动式基金的崛起，以及超级天使和传统VC的相爱相杀。
我近些年最爱的产品（没有之一）— Notion，去年七月以8亿美金估值融资1000万，并且“厚颜无耻”地声称这是他们的“天使轮”融资。这次融资的非典型性在于，这1000万美金并没有一家机构投资人领投，而是由前YC合伙人Daniel Gross、知名早期投资人Elad Gil以及Lachy Groom几个个人领投的。
今年一月，邮件服务公司Front宣布完成5900万美金的C轮融资，而领投方也是一群个人投资人。CEO Mathielde在博客上承认这样后期的融资由个人投资人主导并非常规操作。
活跃的天使投资人一直是投资链条上不可或缺的一环，但我们看到越来越多的个人在取代机构成为A轮甚至更后期轮次的主导者。当然他们并不是都在自掏腰包，大多数情况下是在传统LP的支持下快速搭建SPV的形式和传统VC竞争。
这群独立GP已经将自己和超级天使(Super Angel)以及传统VC区分开来，自成一派。（我要在下面画画了！）
十多年前，一些打游击战打出名堂的天使投资人成为了人们口中的Super Angel（Aydin Senkut, Josh Kushner, Jeff Clavier等），并相继成为了各自世界级VC的创始合伙人。尽管传统意义上超级天使依然负责机构投资入场前的投资，但通过近十年的演变，超级天使们的胃口已经早已不局限于小打小闹了。
Twitter在2013年上市之际，IPO前最大的外部股东是一家名叫Rizvi Traverse的神秘公司，占股17%，引起了众人的注意。这家公司的创始人被挖出名叫Suhail Rizvi，他也依靠这个壳公司帮助JP Morgan、阿联酋王子Alwaleed bin Talal等多方成功向Twitter注资。而Rizvi的引荐人就是硅谷毁誉参半的超级天使Chris Sacca（点此观看Chris和小牛队老板库班在SharkTank上的精彩吵架）。Chris不仅通过自己极具侵略性的努力在早期挤进了Twitter、Instagram、Uber、Stripe等最成功的项目，更是充分利用自己早期投资人的身份拉拢世界范围内更多更富的土豪加入到这场游戏中。单Twitter这一笔，除了引进Rizvi占了大头之外，还有演员Ashton Kutcher和维珍航空老板Richard Branson。关于Chris的故事多到可以再单写一篇文章，我就不展开聊了，但他很明确地说出了他这样的独立投资人最大的优势：“我不会时刻觉得自己身后有一个大机构的牌子要我去保护，所以我我可以比他们更快更猛。”
这些个人组建基金、介于超级天使和机构VC之间的人被称作Solo Capitalist，中文还没有一个正式的翻译，由于上文我们提到了库班，那我就给他们起名叫独行侠VC吧。
独行侠VC的几个特点：
- 他们是各自基金的唯一GP。
- 他们各自基金的投资团队只有ta一个人。
- 相较于超级天使，基金的规模更大：5000万美金+，可以参与500万规模的轮次。
- 他们可以在天使、种子、A、B等各个轮次都和传统机构基金竞争领投。
- 他们自己就是基金的全部品牌。
现有的几位独行侠VC：
优势：
- 更快的决策、更少的争执
- 更多时间用于决策和支持投资项目，而非内部事务
- 对于股份所有权、董事会席位等条款更加灵活
- 更少的利益冲突，可以允许投资人完成上述Chris Sacca那样骚操作
劣势：
- 人力
- 通常这类独行侠VC相对于传统机构VC更加垂直，创始人通常在自己熟悉的领域、或是自己的人脉圈内采集项目资源，也因此不需要那么多的人力资源。
- 缺乏补充性意见
- 这是劣势也是优势。对于在自己熟知领域的投资人来说，不需要说服另一位合伙人也是免去了很多头疼。而且独立GP并不代表他们不会向外部寻求判断意见。
- 融资
- 讲了这么多终于说到了重点。基金融资确实不是随便一个超级天使就可以轻松搞定的事情。LP爸爸永远是这个行业里最藏在暗处试图闷声发大财的群体。去开拓一个新的LP资源，需要多年的摸索、积累、搭建信任，毕竟传统意义上这是一次7-10年的长期投入。而且很多大型机构LP（主权基金、退休基金、大学捐赠基金、Family Office等等）其实对于这些超级天使来说是“圈外人”，他们从来未曾拥有这些方向上的人脉，而这些LP又会相对地更愿意信任一些更加成熟的机构VC品牌。怎么办呢？
AngelList于今年二月推出的Rolling Fund就是颠覆这个行业融资难的问题的。
首先介绍一下AngelList与其创始人，我最钦佩的行业灯塔（没有之一），Naval Ravikant。
Naval本身就是一个功成名就的天使投资人，Uber和Twitter都是自己的代表作。而他2010年创立的AngelList，更是改变了互联网创业者和投资人之间的交流方式。AngelList起步就是一个创业公司的“众筹”平台：天使投资人在上面确认自己受信投资人(accredited investor)的身份，就可以给在平台上公开募资的创业公司投资。
但逐渐地他们发现小天使们的力量还是有限，无法形成气候，于是Naval在13年底为AngelList推出了Syndicates（财团）功能。简言之就是几个投资人抱团投资一个项目，搭建一个专项基金，而这个基金的发起人必须承诺10%的投资额以保证自己对于这个项目的判断，其他投资人以LP的身份加入，无管理费，而AngelList处理所有的法务财会成本，并最终抽取Syndicate利润的5%。这样一来不仅天使们可以用更多的杠杆来投进好的项目，AngelList也可以利用自己的平台优势让后期的大基金通过做Syndicates的LP的方式来进入更多早期项目。
根据2020年初的数据，AngelList的资金管理总额已经超过18亿美金，其中诞生了47家独角兽公司，也管理了数千笔Syndicate投资交易。
而随着超级天使和独行侠VC的兴起，Naval又看到了基金融资方面的创新机会。于是在今年二月份，AngelList正式推出了Rolling Fund — 滚动基金。
在Rolling Fund的架构下，基金发起人（独立GP）首先拿出一笔小额的固定资本做为基石，然后公开募资，LP可以以季度为单位自动将钱注入到这个基金里来。每个季度都可以有新的LP上船，而每个季度没有投完的资本会自动滚入下一个基金 — 这就是这个滚动的资产的基本概念。GP自己设定自己固定的管理费和分成模式，并且可以在第一期融资到账后立刻开始投资。LP初始必须承诺四个季度的滚动资金，之后每个季度都可以选择跳出。AngelList会对新的基金经理收取每年1%的平台费，并像Syndicate一样抽取项目利润的5%。
正如AngelList现任CEO Avlok Kohli 说：“随着这些顶级的基金经理变得越来越强，他们有能力自立门户，不需要再出去重新融任何一支基金了。”
正如我先前提到的，很多天使或者创业者转型而成的投资人并没有传统的LP资源，但他们在自己领域的投资成绩以及人脉都是被圈内人士认可的，也有能力成为优秀的基金管理人，这时候就可以AngelList，取人之长，补己之短。
当年在地下秘密进行的“私募”过程变得越来越不“私”，AngelList预判未来的融资会变得更加透明和公开，甚至社交化。顶级天使投资人每有一条有所投公司升值或者退出的消息放出，就会为自己的功名录上添上一笔，而此时就会引起更多潜在LP的注意。对于LP来说，Rolling Fund资金流动性远高于传统私募基金，可以使得自己的资产分配更加灵活，降低了长期的风险，也可以在牛市所投公司升值的时候及时加码。
内容电商平台Gumroad的CEO Sahil Lavingia就在这个月通过Rolling Fund完成了500万美金的基金融资。而完成这期融资，Sahil所做的就只是在Notion写了写自己的经历，发了几条推，开了一场超过1800潜在LP的Zoom会议。Sahil表示自己可以轻易募集5到10倍的资金，但他希望在起始阶段更有选择性地收纳自己的LP。利用AngelList的平台，Sahil也不需要操心任何后台的文书工作，只需专注于找到好的内容创业者，并通过自己的基金帮助他们成长。
这里要提到SEC的506(c)条款确保了Rolling Fund这种面对受信投资人(accredited investor)公开融资的合规性。如果你想了解Rolling Fund更多更详细的信息，Sahil将在25号主办线上Zoom会议和大家分享自己Rolling Fund的经验与见解。
创立一家公司的时间与成本在过去20年里在科技与创新的推动下大幅降低，而Rolling Fund则是在募集基金这件事上降低时间与成本的一次努力。如今个人的品牌在创投圈起到了越来越重要的作用；相比于投资机构，越来越多的创业者会在融资时挑选他们认可的投资人，寻求获取他们个人的经验与资源。而在这个Twitter治国的时代，Twitter融资也显得不那么天方夜谭了。
尽管Rolling Fund还处于早期试验阶段，但可以预见的是会有越来越多的独行侠加入到这场资本狂欢中，有的成功，有的失败；创业者和LP都会拥有更多的选择，而在大基金象牙塔中的合伙人们也要居安思危了。
结尾提一句上文提到的AngelList创始人Naval。我说了他是我最钦佩的行业灯塔，没有之一。他是一位从自我奋斗到财务自由再到精神自由的典范，不论是科技、创业、投资，还是做人做事，你都能从他的文字和言语中看出听出他已经“活明白”了，而且依然在不断创新。英语基础好的朋友可以去听一听他的podcast，每集只有一两分钟但是沁人心脾，我也会在未来翻译总结一些他的思想给大家分享。